L’essentiel en un coup d’œil
Le T4 2026 s’ouvre sur un paradoxe : une économie mondiale encore robuste, mais un régime de taux durablement plus restrictif et une facture de la dette publique qui commence à peser sur la confiance des marchés. La Fed et la BCE ont toutes deux relevé leurs taux en septembre, la Fed pour la première fois en trois ans (+25 pb, à 3,75–4,00 %), sur fond de flambée du pétrole (Brent au-dessus de 100 USD/baril) liée à l’escalade du conflit Iran–États-Unis.
Positionnement suggéré :
– surpondération des actions (technologies émergentes en tête) et de l’or, sous-pondération des titres à revenu fixe, en particulier les obligations d’entreprises « Investment Grade ».
– En toile de fond, une question plus structurelle s’impose : jusqu’où les États peuvent-ils laisser filer leur dette publique (126 % du PIB aux États-Unis, 118 % en France) sans provoquer une sanction des marchés obligataires ?
Analyse des marchés sous-jacents
Deux forces structurelles dominent le trimestre : la trajectoire de la politique monétaire face à un choc inflationniste lié à l’offre (énergie) et la soutenabilité, de plus en plus questionnée, de la dette publique dans les économies développées. De là, les deux scénarios bien distincts qui en découlent.
Scénario positif
• Désescalade géopolitique. L’Iran subit des coûts croissants (monnaie affaiblie, inflation, tensions internes) qui limitent sa capacité à prolonger indéfiniment la pression sur les marchés pétroliers ; des voies d’exportation alternatives se développent, ce qui plafonne le potentiel de hausse du Brent à moyen terme.
• Résilience du marché du travail américain. Les créations d’emplois non agricoles ont atteint 162 000 en août, largement au-dessus des attentes, avec 55 000 emplois de révisions à la hausse sur les mois précédents, un socle très solide pour la consommation.
• Inflation liée à l’offre, donc transitoire. L’essentiel des pressions actuelles (pétrole, droits de douane américains) devrait s’atténuer d’ici 2027, sans nécessiter un resserrement monétaire aussi agressif que ce qu’anticipent aujourd’hui les marchés (près de trois hausses de taux de la Fed supplémentaires d’ici l’été prochain, jugées excessives par le comité).
• Rebond historique des actions après un premier resserrement. Sur sept épisodes depuis 1990, les marchés actions ont tendance à redevenir positifs relativement rapidement après le début d’un cycle de hausse des taux de la Fed.
• Dette publique gérable si la croissance nominale tient. Tant que les États conservent leur capacité à lever de la dette à des taux maîtrisés et que la croissance ou l’inflation érodent progressivement le poids relatif de la dette, aucun État développé n’est aujourd’hui contraint de « débâcler » sa dette dans l’urgence.
Scénario négatif
• Escalade régionale incontrôlée. L’extension du conflit à l’Arabie saoudite et au Yémen (attaques de drones et de missiles contre des infrastructures pétrolières) pourrait pousser le Brent durablement au-delà de 120 USD/baril, ravivant un choc inflationniste comparable à celui de 2021–2022.
• Sur-réaction des banques centrales. Si l’inflation continue de dépasser les objectifs (3,4 % aux États-Unis, 3,3 % dans la zone euro en août), la Fed et la BCE pourraient être contraintes de resserrer davantage que prévu, pesant sur les valorisations des actions et sur les obligations à long terme.
• Sanction des marchés sur la dette souveraine. La dette publique américaine, déjà à 126 % du PIB, est projetée à 138–140 % en 2030 ; celle de la France est à 118 %, projetée à 128 – 130 % pour le même horizon de temps. L’écart de taux France-Allemagne à 10 ans s’est déjà élevé à 0,81 %, un indicateur avancé de stress budgétaire perçu. Un scénario à la « Liz Truss » (Royaume-Uni, automne 2022), hausse brutale et simultanée des taux souverains et dépréciation de la devise, reste un risque de queue pour les pays dont la crédibilité budgétaire s’érode.
• Fin de cycle de croissance plus brutale que prévu. Le soutien budgétaire expansionniste (États-Unis, Allemagne) devrait s’estomper d’ici 2027 ; combiné à des conditions financières moins favorables (taux, pétrole), la dynamique de croissance mondiale pourrait retourner plus vite que ne l’anticipe le consensus.
Scénario central pour le T4 2026
Le scénario intermédiaire, plus proche du positif que du négatif, est à favoriser.
Sur le plan géopolitique, il convient d’anticiper une désescalade progressive plutôt qu’une extension du conflit : le coût économique croissant pour l’Iran (monnaie affaiblie, inflation, tensions internes) et la pression politique montante aux États-Unis à l’approche des élections de mi-mandat du 3 novembre incitent les deux parties à apaiser les tensions. Le potentiel de hausse du pétrole devrait donc rester contenu à moyen terme, sans revenir aux niveaux de 2022.
Sur l’inflation et les taux, nous jugeons que les marchés anticipent une trajectoire de resserrement trop agressive de la part de la Fed. La dynamique de croissance mondiale devrait atteindre son pic dans les prochains mois, portée par les dépenses budgétaires expansionnistes et les investissements liés à l’IA, avant un ralentissement progressif vers 2028, à mesure que ce soutien s’estompe.
Sur la dette publique, il n’y a pas de crise systémique immédiate au T4 : aucun État développé n’est aujourd’hui acculé à un défaut ou à une restructuration. Mais l’écart de taux France-Allemagne et la trajectoire des ratios dette/PIB américains et français méritent une surveillance rapprochée, car l’histoire montre que la sanction des marchés obligataires peut survenir brutalement une fois la confiance entamée.
En synthèse pour le trimestre à venir :
– surpondération des actions (technologies émergentes) et de l’or,
– sous-pondération des obligations « Investment Grade »,
– surpondération des obligations à haut rendement, avec une vigilance particulière sur trois signaux : a) le prix du Brent, b) les spreads souverains européens et c) le rythme effectif des hausses de taux des banques centrales.
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