Kapital, Risiko & Chancen | Q4 2026

Die wichtigsten Erkenntnisse auf einen Blick

Das vierte Quartal 2026 beginnt mit einem Paradox: Die Weltwirtschaft zeigt sich weiterhin robust, gleichzeitig bleibt das Zinsumfeld dauerhaft restriktiver und die zunehmende Belastung durch die Staatsverschuldung beginnt, das Vertrauen der Finanzmärkte zu beeinträchtigen. Sowohl die US-Notenbank (Fed) als auch die Europäische Zentralbank (EZB) haben im September ihre Leitzinsen angehoben. Die Fed erhöhte ihren Leitzins erstmals seit drei Jahren um 25 Basispunkte auf 3,75 bis 4,00 %, vor dem Hintergrund eines starken Ölpreisanstiegs (Brent über 100 USD pro Barrel) infolge der Eskalation des Konflikts zwischen Iran und den Vereinigten Staaten.

Empfohlene Positionierung:

• Übergewichtung von Aktien (insbesondere im Bereich neuer Technologien) sowie Gold; Untergewichtung von festverzinslichen Anlagen, insbesondere von Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating.
• Im Hintergrund rückt eine wesentlich grundlegendere Frage in den Mittelpunkt: Wie weit können Staaten ihre öffentliche Verschuldung erhöhen (126 % des BIP in den USA, 118 % in Frankreich), bevor die Anleihemärkte eine Neubewertung des Risikos erzwingen?

Analyse der zugrunde liegenden Marktkräfte

Zwei strukturelle Faktoren prägen das Quartal: der Kurs der Geldpolitik als Reaktion auf einen angebotsseitigen Inflationsschock im Energiesektor sowie die zunehmend hinterfragte Tragfähigkeit der Staatsverschuldung in den entwickelten Volkswirtschaften. Daraus ergeben sich zwei klar voneinander abgrenzbare Szenarien.

Positives Szenario

1. Geopolitische Entspannung. Der Iran sieht sich mit steigenden wirtschaftlichen Kosten konfrontiert, darunter Währungsabwertung, Inflation und innenpolitische Spannungen. Dies begrenzt seine Fähigkeit, den Druck auf die Ölmärkte dauerhaft aufrechtzuerhalten. Gleichzeitig entstehen alternative Exportwege, die das mittelfristige Aufwärtspotenzial des Brent-Preises begrenzen.
2. Widerstandsfähigkeit des US-Arbeitsmarktes. Die Zahl der neu geschaffenen Stellen außerhalb der Landwirtschaft stieg im August um 162.000 und lag damit deutlich über den Erwartungen. Hinzu kommen Aufwärtsrevisionen von insgesamt 55.000 Stellen für die Vormonate, was eine solide Grundlage für den privaten Konsum darstellt.
3. Angebotsseitige Inflation bleibt vorübergehend. Der Großteil des aktuellen Inflationsdrucks, insbesondere durch Ölpreise und US-Zölle, dürfte bis 2027 nachlassen. Dadurch wäre eine deutlich weniger aggressive Straffung der Geldpolitik erforderlich als derzeit von den Märkten eingepreist wird, die nahezu drei weitere Zinsschritte der Fed bis zum kommenden Sommer erwarten.
4. Historisch positive Entwicklung der Aktienmärkte nach dem Beginn eines Zinserhöhungszyklus. In sieben vergleichbaren Zinszyklen seit 1990 tendierten die Aktienmärkte dazu, relativ rasch nach Beginn einer Straffungsphase der Fed wieder positive Renditen zu erzielen.
5. Staatsverschuldung bleibt tragbar, solange das nominale Wachstum anhält. Solange Staaten sich weiterhin zu vertretbaren Finanzierungskosten verschulden können und Wachstum beziehungsweise Inflation die relative Schuldenlast schrittweise reduzieren, besteht bei keiner entwickelten Volkswirtschaft ein unmittelbarer Zwang zu einer raschen Entschuldung.

Negatives Szenario

1. Unkontrollierte regionale Eskalation. Eine Ausweitung des Konflikts auf Saudi-Arabien und den Jemen, insbesondere durch Drohnen- und Raketenangriffe auf Energieinfrastruktur, könnte den Brent-Preis dauerhaft über 120 USD pro Barrel treiben und einen Inflationsschock auslösen, der dem Zeitraum 2021 bis 2022 ähnelt.
2. Überreaktion der Zentralbanken. Sollte die Inflation weiterhin über den Zielwerten bleiben (3,4 % in den USA und 3,3 % in der Eurozone im August), könnten Fed und EZB gezwungen sein, aggressiver als erwartet zu handeln. Dies würde sowohl Aktienbewertungen als auch langfristige Anleihen unter Druck setzen.
3. Marktreaktion auf die Staatsverschuldung. Die US-Staatsverschuldung liegt bereits bei 126 % des BIP und dürfte bis 2030 auf 138 bis 140 % steigen. Die Verschuldung Frankreichs beträgt derzeit 118 % des BIP und wird im selben Zeitraum auf 128 bis 130 % prognostiziert. Der Renditeabstand zwischen zehnjährigen französischen und deutschen Staatsanleihen hat sich bereits auf 0,81 % ausgeweitet und signalisiert zunehmenden fiskalischen Stress. Ein Szenario nach dem Vorbild der „Liz-Truss-Krise“ im Vereinigten Königreich im Herbst 2022, gekennzeichnet durch stark steigende Staatsanleiherenditen und eine gleichzeitige Währungsabwertung, bleibt ein Extremrisiko für Länder mit schwindender fiskalischer Glaubwürdigkeit.
4. Ein abrupteres Ende des Wachstumszyklus als erwartet. Die expansive Fiskalpolitik in Ländern wie den USA und Deutschland dürfte bis 2027 allmählich auslaufen. In Kombination mit höheren Zinsen und steigenden Energiekosten könnte sich das globale Wachstum deutlich schneller abschwächen als vom Konsens erwartet.

Basisszenario für das vierte Quartal 2026

Das wahrscheinlichste Szenario liegt näher am positiven als am negativen Fall.

Aus geopolitischer Sicht erscheint eine schrittweise Entspannung wahrscheinlicher als eine weitere Eskalation. Die zunehmenden wirtschaftlichen Belastungen für den Iran, darunter Währungsverfall, Inflation und innenpolitischer Druck, sowie die steigende politische Sensibilität in den Vereinigten Staaten im Vorfeld der Zwischenwahlen am 3. November schaffen auf beiden Seiten Anreize zur Deeskalation. Der Ölpreis dürfte daher mittelfristig begrenzt bleiben, ohne jedoch auf die Niveaus von 2022 zurückzufallen.

Hinsichtlich Inflation und Zinsen gehen wir davon aus, dass die Märkte einen zu aggressiven Straffungspfad der Federal Reserve einpreisen. Das globale Wachstum dürfte in den kommenden Quartalen seinen Höhepunkt erreichen, gestützt durch expansive Fiskalausgaben und Investitionen rund um Künstliche Intelligenz. Mit dem Auslaufen dieser Impulse sollte sich das Wachstum bis 2028 schrittweise verlangsamen.

Bei der Staatsverschuldung erwarten wir im vierten Quartal keine unmittelbare systemische Krise. Keine entwickelte Volkswirtschaft steht derzeit vor einer drohenden Zahlungsunfähigkeit oder Umschuldung. Dennoch verdienen sowohl die Entwicklung der Renditespreads innerhalb Europas als auch die Schuldenquoten der USA und Frankreichs erhöhte Aufmerksamkeit. Die Geschichte zeigt, dass die Disziplinierung durch die Anleihemärkte oft abrupt einsetzt, sobald das Vertrauen der Investoren nachlässt.

Anlageimplikationen für das kommende Quartal

• Übergewichtung von Aktien, insbesondere im Bereich neuer und wachstumsstarker Technologien.
• Übergewichtung von Gold als strategische Absicherung gegen geopolitische und fiskalische Risiken.
• Untergewichtung von Investment-Grade-Unternehmensanleihen.
• Übergewichtung von Hochzinsanleihen, bei gleichzeitiger Beobachtung von drei zentralen Indikatoren:
  • dem Brent-Rohölpreis,
  • den Renditespreads europäischer Staatsanleihen,
  • dem tatsächlichen Tempo weiterer Zinserhöhungen durch die Zentralbanken.

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