✍️ Éditorial
Les marchés adorent une belle histoire, et en ce moment, c’est le grand retour du taureau.
Les actions américaines grimpent, l’or brille, et la confiance revient après deux années de fatigue économique. L’inflation reste tenace mais gérable, et les investisseurs retrouvent le goût du risque.
Mais derrière cet optimisme se cache une réalité plus complexe. Le boom du crédit privé, autrefois salué comme la source la plus ingénieuse de rendement de Wall Street, montre désormais des fissures. Des taux d’intérêt durablement élevés fragilisent les emprunteurs, les options de refinancement se réduisent, et l’opacité du financement non bancaire crée un risque fantôme que peu prennent en compte.
Cette divergence, entre euphorie boursière et fragilité du crédit, pourrait définir la prochaine phase du cycle. Une légère correction pourrait raviver le marché haussier, mais un resserrement plus profond du crédit risquerait d’exposer les limites d’une croissance alimentée par l’effet de levier.
Pour les investisseurs, le message est simple : rester optimiste, mais pas aveugle. La suite dépendra moins des bénéfices trimestriels que de la capacité du moteur du crédit à continuer de tourner silencieusement sous la surface.
🐂 La question de la semaine : temps pour une correction du marché haussier ?
L’or scintille, les actions s’étirent, et les ombres du crédit privé assombrissent l’horizon. Si 2024 fut l’année de l’incrédulité, 2025 est celle de la divergence : entre les gros titres triomphants d’une reprise et les grondements discrets de tensions financières.
Le S&P 500 a rebondi depuis la vente massive d’avril, le “Jour de la Libération”, marquant ce que beaucoup appellent un nouveau marché haussier. L’inflation ralentit sans disparaître, les révisions de bénéfices se redressent, et les investisseurs parient à nouveau sur la croissance. Mais dans le même temps, l’or a bondi de près de 50 %, les tensions dans le crédit privé augmentent, et les consommateurs américains ressentent la morsure des taux élevés et de la liquidité plus rare.
La question n’est pas de savoir si c’est un marché haussier, il l’est, mais jusqu’où il peut aller, dans l’ombre d’un resserrement du crédit. Et rappelons-le : la hausse est largement tirée par les investissements liés à l’IA, concentrés sur quelques thèmes de croissance séculaires. Voici la recap de la situation :
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Thème |
Direction |
Implication |
|
Marché haussier |
📈 Positif |
Toujours intact, mais mûr pour une correction |
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Inflation |
🔥 Persistante |
Soutient la croissance nominale mais pèse sur les ménages |
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Crédit privé |
⚠️ Négatif |
Risque systémique émergent |
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Or |
🪙 Positif |
Force refuge face à l’incertitude |
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États-Unis–Chine |
⚔️ Mixte |
Volatilité accrue pour les secteurs industriel et technologique |
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Liquidité |
💧 En resserrement |
Amplifie le risque de correction |
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Crédit à la consommation |
💳 En affaiblissement |
Frein à la croissance discrétionnaire et aux PME |
🟡 L’ascension implacable de l’or — valeur refuge ou bulle de sentiment ?
L’or est l’un des grands gagnants de 2025, bondissant de près de 50 % pour dépasser les 4 000 $/oz avant de corriger légèrement en octobre. Cette envolée est portée par un dollar affaibli, l’accumulation agressive des banques centrales (dépassant pour la première fois depuis 1996 leurs avoirs en bons du Trésor américain), et un afflux massif dans les ETF adossés à l’or.
Morgan Stanley prévoit désormais un prix cible de 4 400 $/oz d’ici fin 2026, soutenu par les baisses de taux, l’incertitude géopolitique persistante et la demande institutionnelle. Mais un risque de “destruction de demande” existe : la consommation de bijoux chute, et si les prix restent élevés, les banques centrales pourraient ralentir leurs achats.
🕰️ Quand l’histoire rime : les leçons du cycle de l’or des années 1980
Le rallye actuel rappelle fortement celui de la fin des années 1980, lorsque le dollar s’affaiblissait après les Accords du Plaza, que la Fed passait à une politique accommodante, et que les investisseurs cherchaient une protection contre les erreurs de politique monétaire.
Comme alors, la hausse de l’or est aujourd’hui alimentée par la baisse des taux réels, le réalignement des devises et la méfiance vis-à-vis des politiques monétaires.
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Thème |
Cycle de l’or des années 1980 |
Cycle de l’or 2025 |
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Contexte monétaire |
L’austérité de Volcker avait écrasé l’inflation ; l’or a rebondi quand la Fed a commencé à assouplir (post-Accords du Plaza). |
La Fed passe d’un resserrement à des baisses de taux dans un contexte de croissance molle et de déficits massifs. |
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Dollar |
Forte baisse du dollar après les Accords du Plaza pour rééquilibrer la compétitivité. |
Nouvelle faiblesse attendue du dollar avec le ralentissement américain. |
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Géopolitique |
Guerre froide, volatilité pétrolière, tensions au Moyen-Orient. |
Conflits au Moyen-Orient, rivalité U.S.–Chine, dédollarisation mondiale. |
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Banques centrales |
Reconstitution prudente des réserves après des ventes massives. |
Achats records — l’or dépasse désormais les bons du Trésor dans les réserves. |
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Taux réels |
Leur chute a favorisé l’or (actif sans rendement). |
Tendance similaire : taux réels en baisse alors que l’inflation reste collante. |
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Psychologie des investisseurs |
Couverture contre l’inflation et diversification post-bulle boursière. |
Même logique aujourd’hui après une forte expansion des multiples et une géopolitique tendue. |
📈 Le marché haussier est réel — mais a besoin de souffler
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