ams-OSRAM : correction sévère, mais le plan de redressement brille toujours

ams-OSRAM est un acteur majeur austro-allemand dans les semi-conducteurs et la photonique. L’entreprise conçoit des solutions de capteurs (sensing), d’éclairage LED, des émetteurs laser et des composants optoélectroniques pour des marchés variés : automobile, industriel, médical, consommateur. Grâce à ses technologies de pointe (“sense the power of light”), elle vise à tirer parti des mégatendances de la digitalisation, de l’automatisation, et de la transition énergétique.

Environnement économique actuel

1. Résultats décevants et perspectives prudentes

   • Le titre s’effondre après des prévisions pour le quatrième trimestre jugées “bien en-dessous des attentes”. 

   • Malgré un bon troisième trimestre (revenu de 853 M €, marge EBITDA ajustée de 19,5 %), le marché reste inquiet sur la capacité d’ams-OSRAM à convertir cette rentabilité en bénéfice net régulier, car l’entreprise reste structurellement endettée.

   • Le plan de désendettement (“deleveraging”) inclut la vente d’actifs pour générer plus de 500 M € de liquidités en 2026.

2. Plan d’efficience ambitieux

   • Le programme “Re-establish the Base” vise des économies significatives : ~ 185 M €/an déjà identifiés au Q3.

   • Au premier trimestre 2025, la rentabilité s’améliore : marge EBITDA de 16,4 %, plus de 135 M € de “run-rate savings” réalisés.

   • Le plan vise une dette nette / EBITDA ajusté < 2, avec des options stratégiques pour vendre des actifs non stratégiques.

3. Cash-flow et design-wins

   • Au Q3 2025, ams-OSRAM a généré un free cash flow de 43 M €, signe que malgré les difficultés, la génération de trésorerie fonctionne.

   • L’entreprise annonce ~ 2,5 Md € de “design-wins” nouveaux dans sa division semi-conducteurs pour le premier semestre 2025, ce qui montre un gros pipeline de nouveaux projets clients.

   • À condition que les projets se concrétisent, cela pourrait soutenir une reprise structurelle de la croissance.

4. Risques macro et de marché

   • La correction des stocks chez les clients (notamment dans l’automobile et certains usages industriels) pèse sur la demande semiconducteurs.

   • La dette nette est élevée (~1,9 Md € selon certains trimestres), et la vente d’actifs pourrait diluer certaines activités.

   • La concurrence sur les technologies LED, capteurs, micro-LED ou photonique est forte, et l’entreprise doit exécuter parfaitement pour rentabiliser ses investissements.

Recommandation d’investissement

Pourquoi envisager d’acheter des actions ams-OSRAM :

1. Point d’entrée attractif
   La baisse de –25 % pourrait représenter une sur-réaction du marché. Si le plan de redressement (restructuration + désendettement) réussit, un rebond est envisageable à moyen terme.

2. Position technologique différenciante
   ams-OSRAM est fortement positionnée sur des segments à haute valeur : capteurs, lumière, opto-électronique, laser. Si la demande dans l’automobile (LEDs, capteurs) ou l’IoT repart, l’entreprise peut en bénéficier.

3. Amélioration de la rentabilité
   Le programme “Re-establish the Base” permet de dégager des économies très importantes. Couplé à un bon cash-flow, cela devrait soutenir les marges même si les revenus restent volatils.

4. Désendettement possible grâce à la cession d’actifs
   La vente d’une partie du business (prévue à plus de 500 M €) pourrait fortement alléger la dette et réduire les charges financières, améliorant la flexibilité de l’entreprise pour investir dans des segments stratégiques.

5. Pipeline solide
   Les “design-wins” nouveaux montrent que les clients continuent de faire confiance à ams-OSRAM pour des solutions avancées, ce qui est un bon signal pour la croissance future.

Risques à prendre en compte :

• Le plan de désendettement peut demander du temps et dépendra de la capacité de vendre ses actifs au bon prix.

• Les volumes clients sont soumis à des cycles puissants (automobile, LED, capteurs), avec des ajustements de stock qui peuvent durer.

• Si la demande ne remonte pas ou si les marges se compressent, la rentabilité pourrait rester fragile.

• Les investissements technologiques (R&D, capacités de production) sont coûteux : la monétisation doit être forte pour justifier ces dépenses.

Conclusion : ams-OSRAM est un pari risqué mais stratégique. Si vous êtes prêt à accepter une volatilité à court terme et que vous croyez en sa capacité à exécuter son plan de redressement, une prise de position peut se justifier.