Swatch : investissement producteur d’alpha, un véritable trésor enfoui
Le groupe Swatch est un fabricant de montres, de composants horlogers, de bijouterie, de pile miniatures, écrans LCD et tableaux d’affichage. Le groupe produit ses montres sous différentes marques : Omega, Breguet, Tissot, Blancpain, Rado, Glasshute, Longines, Jaquet Droz, Swatch Flik Flak, Harry Winston, Hamilton etc. Ses produits sont commercialisés dans ses propres boutiques, mais aussi chez des détaillants agréés.
Dans le cas d’un investissement
Swatch a enregistré des performances inférieures à la moyenne ces douze derniers mois. En cause : a) le nombre croissant de jours nécessaires au renouvellement des stocks (318 en 2006 contre 484 aujourd’hui) ; b) les ventes provenant du segment joaillerie de Hong Kong ont connu une baisse dramatique en 2014 ; c) les exportations vers la Chine continentale stagnent depuis avril 2012. Il semble cependant que la direction prend la mesure de ces problèmes. Elle a en effet décidé de mesures correctives qui devraient se refléter sur les chiffres d’exploitation en 2015.
De plus, le groupe tient le haut du pavé en terme de : a) diversification des marques ; b) croissance et résistance pendant les périodes de ralentissement économique ; c) avancées dans sa catégorie et stratégie défensive ; d) marges potentielles de croissance (Internet des Objets) ; e) potentiel en milieu de gamme ; f) potentiel numérique en aval (Internet des Objets).
Smartwatch : à l’opposé d’Apple, le groupe Swatch n’est pas encore prêt à commercialiser son application numérique (qui proposera des fonctions et analyses axées sur les activités, tels les paiements ou le contrôle du rythme cardiaque). À notre sens, le groupe ne se contentera pas de commercialiser une montre et ses gadgets ; il cherche à développer en réalité un appareil à haute valeur ajoutée (n’oublions pas que 86 % des ventes du groupe sont en rapport avec les bijoux). Son absence actuelle dans ce segment ne devrait pas être négative sur le long terme ; les données recueillies vont dans le sens d’un déclin rapide de l’utilisation des bracelets connectés fitness et autres gadgets qui équipent les montres. Par exemple, la moitié des détenteurs d’un article équipé d’une application de ce type cessent de l’utiliser après 12 mois.
Impact de l’apppréciation du CHF: La décision récente de la BNS (Banque Nationale Suisse) de ne plus soutenir le taux de change CHF/EUR va entraîner des conséquences dramatiques pour Swatch. En effet, plus de 88 % du chiffre d’affaires du groupe provient de l’extérieur de la Suisse. Seule une poignée d’éléments sont fabriqués dans les pays à bas salaire ; la majorité est fabriquée en Suisse. Par ailleurs, la plupart des marques du groupe (à l’exemple de Tissot et Swatch) sont bien établies sur le marché haut de gamme, où les producteurs de montres suisses bénéficient d’un certain pouvoir de fixation des prix. Les ventes de Swatch proviennent pour 20 % de la région Euro et pour 50 % de la région USD (Asie, Amérique du Nord et du Sud). Selon nos prévisions, le groupe Swatch devrait réagir en appliquant des mesures de réduction des coûts et d’augmentations modérées des prix. Mais il ne sera pas possible d’échapper à l’effet du taux de change sur le court terme.
Parmi toutes les sociétés suisses, le groupe Swatch est sans doute le plus durement touché par l’onde de choc du taux de change. Revenir au niveau de marges précédentes nécessitera un certain temps, même avec une hausse modérée des prix. Cependant, nous estimons que la plupart des mauvaises nouvelles sont déjà en large part répercutées dans le prix actuel et qu’à plus long terme, le groupe pourra surmonter cette situation. Pour preuve, même après correction et dans ce nouveau cadre, le profil du groupe le range parmi les placements intéressants et ajustés en fonction du risque : le titre présente à l’heure actuelle un ratio cours/bénéfice 2015 de 14.4.
Éléments déclencheurs de la hausse
- Plus de 32 % des ventes du groupe interviennent dans un segment de prix supérieur à CHF 5’000.- ; sa clientèle subit donc peu les effets des ralentissements économiques.
- Swatch est l’un des titres les moins chers du secteur.
- Le potentiel de hausse en fonction de la valeur moyenne du secteur est de plus de 30 %.
- L’annonce du lancement de Smartwatch et l’utilisation de technologies révolutionnaires pourraient donner une impulsion au prix de l’action et lui conférer un potentiel de hausse de plus de 60 %.